城投信仰接连遭遇挑战。继遵义道桥156亿元银行贷款展期20年后，播州国投也向投资人披露了一份非标债务展期方案。城投接连大幅展期，叠加近期城投债尤其弱资质地区的城投债收益率飙升，城投债信仰正在被打破。

对此，债券基金们看法出现了分歧。第一财经记者发现，部分基金经理们于去年三季度即警示城投存在风险，不过，也有一部分基金经理表示目前城投债务展期目前还只出现在非标层面，而现阶段各类城投主体价格产生分歧，需要注意由此带来的机遇。

基金经理提前警示非标城投风险

(相关资料图)

回头来看，很多基金经理早在2022年三季度就为市场警惕城投风险。

比如工银信用纯债三个月定开债在去年三季度即“积极减持了信用资质较差的城投债和地产债”。易方达丰华债券同样于三季度“卖出了性价比偏低的城投债，转而替换为高等级信用债。”

工银瑞信目标收益一年定开基金经理则在三季度警告道，“2022年以来，信用债市场分化明显，地产债不断爆发个案风险，民营企业债券逐步退出市场，而国有企业债券包括城投美元债显著的风险暴露，成为投资机构获取收益的主要方向，利差不断压缩”。

南方弘利定期开放债券基金经理表示在四季度，产品在久期的管理上将更加灵活，信用债方面关注民企地产债波动的风险传导，城投再融资政策和环境的变化，严防信用风险。

永赢双利债券基金经理更是在三季报中直接预言了以非标为主体的城投风险：“从信用风险来看，三季度城投尾部舆情风险增加，非标、票据风险暴露从弱区域向强地级市下属区县蔓延，但目前流动性宽松叠加地方防范系统性风险诉求，各地探索债务化解方案，对弱区域弱资质城投情绪有一定提振，但中长期来看，尾部城投债务压力与舆情风险依然较大。房地产行业受到断供事件一定影响，7月底政治局会议‘因城施策用足用好政策工具箱’后，政策端放松不断加码，但销售端景气度依然较低，土地集中供地依然以城投托底为主，行业风险依然处于释放过程，央国企主体的风险溢价抬升。”

嘉实稳泽纯债基金经理则在三季报中警示“城投债供给受限，二级市场利差整体压缩但区域分化明显，尾部风险仍需警惕”。

汇安嘉源纯债基金经理在三季报中表示信用债高等级拉长久期，短久期谨慎下沉，投资者需规避弱资质地区的城投以及民营地产风险。

关注城投展期向标债蔓延

城投信仰遭质疑时，也有不少基金经理表示危机中蕴藏着机遇。

一位债券基金经理对第一财经记者表示目前城投债务展期还仅仅出现在非标层面，并未向标准化债券蔓延：“最近城投债务接连展期既有整体的原因，也有个体的原因，有些投资者主要看到风险面，而我们主要是看到了由此带来的机会，各类舆情充分刺激了市场，使得各类城投主体价格产生分歧，在此阶段价值挖掘和资产定价更具意义，策略的回报率也相应得到提高。另外，城投债务展期目前还只出现在非标、银行、融资租赁等方面，并未出现向标债蔓延的情况，我们对此将保持密切跟踪和关注。”

第一财经记者梳理发现，去年三季度也有不少基金经理增配了高等级的城投债，甚至将其作为底仓。

中信建投景和中短债则在三季度“增配了城投债，并减少了对产业债的配置”；永赢稳益债券更是将中高评级中等久期的城投债作为底仓债券予以配置，“力图在久期策略、杠杆策略和信用票息策略上表现的更为均衡”；中加丰泽纯债在三季度末持仓以中高等级城投债和产业龙头为主。同时，以这些信用债作为底仓，积极捕捉利率债波段交易机会，赚取价差收益；博时富乐纯债在三季度灵活运用久期策略，有效增厚组合业绩。信用方面，板块上仍以城投债为主，规避地产板块。

从2022年城投债整体市场表现来看，上述基金经理选择并不让人意外，优质高等级城投债的确获得更多资金青睐。

东方金诚固收研究团队总结道，从主体信用级别分布看，2022年内城投债新发行向高评级靠拢，尽管各主要级别城投主体净融资均现大幅下滑，但以AA级为代表的弱资质主体下滑幅度尤其显著。

具体来看，2022年1~11月，AAA级城投主体发行量同比减少734.51亿元，但由于2022年城投债发行总体缩量较多，AAA级发行占比实际上同比提升0.53个百分点，净融资占比由去年同期的25.26%大幅提高至30.54%；

AA+级城投主体发行量占比同比小幅下滑0.49个百分点，不过由于偿还量占比降幅更大， 2022年1~11月AA+主体的净融资额占比仍提升1.38个百分点；同期，2022年AA级城投主体新发行相比2021年同比减少853.42亿元，而偿还量大幅增加2334.75亿元，因此净融资水平下滑幅度最为显著，净融资额占比降至 19.12%，2021年同期为26.5%；此外，AA-级平台持续呈现净偿还状态，年度新发行体量仅有百亿规模，2022年净融资额占比由2021年的-0.68%进一步下滑至-1.01%。

关键词： 城投展期 基金经理 遵义道桥