有利好情况却不披露？

3月6日晚间明牌珠宝（002574.SZ）披露收到浙江证监局出具的警示函，公司在2022年12月25日下午发布的股票交易异常波动公告中，未披露控股股东日月集团关于日月光伏电池片“超级工厂”项目的筹划情况。

公司在此前回复监管问询时解释道，是由于和日月集团及公司相关工作人员在工作沟通衔接方面的问题，且在项目论证中存有较大不确定性，才导致对该项目未予以正常披露。

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直到2月3日晚间明牌珠宝正式发布公告，拟投资日月光伏电池片“超级工厂”项目。但针对这家企图跨界光伏领域的珠宝企业，监管再度对该项目可行性提出质疑：公司账面现金余额与拟投入金额差距巨大，是否具备明确可行的资金来源。

“公司是否存在迎合热点炒作股价的情形”，监管的质疑直截了当。通联数据显示，截至3月7日收盘，2月3日以来公司股价累计涨幅达19.54%。

“不确定性较大”故未披露

针对为何未在2022年12月25日股票交易异常波动公告中，披露控股股东关于日月光伏电池片“超级工厂”项目的筹划情况，公司在3月2日晚间回复监管的问询函时表示：

“2023年1月10日，明牌珠宝控股股东日月集团与柯桥经开区管委会签订投资合作框架协议，拟由日月集团（或下属子公司）投资建设日月光伏电池片“超级工厂”项目。由于2022年12月下旬至2023年1月中上旬受客观因素影响，日月集团及公司相关工作人员在工作沟通衔接方面发生一些困难，导致双方无法就项目情况进行正式充分沟通，公司对该项目相关情况未予披露。”

公司表示由于当时日月集团拟投资光伏电池项目尚在论证中存有较大不确定性，所以在公司发布的股票交易异常波动公告对项目相关情况未作披露。

企查查数据显示，日月集团持股明牌珠宝股份比例达31.16%，是其第一大股东。

根据明牌珠宝的披露，早在2022年11月初，日月集团就与光伏电池项目技术团队主要负责人开始初步接触，并初步将光伏产业作为优先投资方向。此后的两个月中，日月集团先后执行了光伏产业链调研并论证通过可行性研究，后与各区政府、管委会洽谈光伏电池项目合作事宜。

1月10日，日月集团与柯桥经济技术开发区管委会签订投资合作框架协议，拟由集团（或下属子公司）投资建设日月光伏电池片“超级工厂”项目。

最终于今年2月3日，集团审议决定由明牌珠宝拟投资日月光伏电池“超级工厂”项目，当日与柯桥经开区管委会签订 《投资合作框架协议》（下称“协议”）。

值得注意的是，在回复函中，明牌珠宝表示在2022年11月1日至2023年2月3日期间，两名日月集团内幕信息知情人（非主要人员）及一名直系亲属、个别相关人员买卖了公司股票。

“上述交易公司股票的内幕信息知情人及直系亲属，对公司造成了一定的不良影响，但是鉴于其对相关监管规则了解不充分且事后主动告知交易情况，未造成公司严重影响或损失，公司董事会对其予以批评，并要求尽快处理相关公司股票、上交盈利所得。”明牌珠宝董事会表示。

不到39亿元市值撑得起100亿元投入？

根据协议内容显示，明牌珠宝拟投资建设的日月光伏电池片“超级工厂”项目，总投资约100亿元。但根据公告，截至三季度末公司货币资金余额仅为11.07亿元，期末现金及现金等价物余额仅为7.55亿元，与拟投入金额差异巨大。

由此，2月5日晚间监管下发问询函，要求明牌珠宝说明该项目是否具备明确、可行的资金来源，以及本次大额投资预计对公司资产负债率、现金流、日常生产经营的影响。

“公司是否存在迎合热点炒作股价的情形”，监管的质疑直接且了当。

经历了三次延期回复后，明牌珠宝终于在3月2日回复了监管问询。公司表示光伏项目的投资资金来源主要包括：项目公司（由明牌珠宝拟投资建设）项目贷款39亿元，其中一期贷款23.5亿元，二期贷款15.5亿元，项目公司流动资金贷款10亿元，项目公司政府补贴12.5亿元，项目公司预计产生的32亿元利润再投资，以及母公司自筹的6.5亿元。

也就是说，贷款是项目投资的主要资金来源，其中金融机构计划融资比例约为49.50%。明牌珠宝表示截至三季度末公司资产负债率为29.34%，由于公司拟部分通过银行借款的方式支付光伏项目投资款，预计资产负债率有所提升，经初步测算，公司2023年末处于初步投产期，资产负债率可能上升至约53.62%。

明牌珠宝表示，虽然在项目投资中自有资金部分占比相对较低，但仍可能会给公司流动性带来一定的不利影响。

“明牌珠宝账面资金余额与100亿总投资额差距巨大。同时公司本身造血能力欠佳，根据业绩预告2022年归母净亏损9500万元至1.4亿元，无论是当下还是未来，承担100亿元的大项目、大投资都十分勉强，资产负债率极高，后续极容易出现资金断裂等重大财务风险。”巨丰投顾高级投资顾问李建杰对第一财经记者表示。

而在东高科技首席投资研究员秦亮看来，明牌珠宝的转型是一种不得已而为之的行为：公司总市值38亿元左右，最新总资产45亿元，账上现金11亿元。业绩方面，2022年业绩预告亏损，2021年赚了不到1.4亿，2020年亏了2.57亿。2019~2021年，公司扣非后归母净利润合计亏损4.36亿元；2022年预亏1.4亿元。

秦亮认为，明牌珠宝以目前自身实力看，跨界难度太大。但也不是没可能，其控股股东日月集团是一家集首饰、房产、矿业、电子、投资为一体的总资产逾60亿元的大型集团公司。公司旗下只有明牌珠宝这一家上市公司，若明牌珠宝持续亏损，或会面临退市风险。作为大股东自然不会放任其退市，或会帮一把。

从明牌珠宝回复监管问询函中，回应了转型光伏电池领域的底气：“公司控股股东日月集团及实际控制人虞兔良对新能源、新材料、光伏、半导体、信息科技等行业有着深入研究和投资经验，具有丰富的产业链上下游资源。虞兔良于2016年至2022年期间先后投资了储能管理系统、数据库、应用软件、背板胶膜、光伏组件铝边框、 蓝宝石材料、拉晶炉热场材料等产品相关的新兴产业公司。”

面对“是否是炒作”的质疑时，明牌珠宝表示控股股东已对光伏电池行业进行长时间调研，投资决策审慎合理，符合公司发展需要及长远规划目标，不存在迎合热点炒作股价的情形。

去年多家公司跨界光伏

2022半年报显示，明牌珠宝主要从事中高档贵金属和宝石首饰产品的设计、研发、生产及销售，核心业务是对“明”牌珠宝品牌的连锁经营管理。截至3月7日收盘，公司总市值仅为38.12亿元。

其主营业务近些年一直处于不温不火状态。横向类比，同行业竞争对手周大福（01929.HK）、老凤祥（600612.SH）、周大生（002867.SZ）的线下门店数量同比扩店明显。

以周大福为例，截至2022年9月30日，其全球线下门店数量达6948家，相较2022年3月31日的6057家扩张幅度明显。

而明牌珠宝在2022年半年报中，未交代具体门店数量，只用近千家自营门店、加盟店、经销网点加以概括。

当竞争对手绞尽脑汁攻城略地抢占市场份额时，明牌珠宝企图通过跨界来蹚出一条新玩法。此举确实对公司市值产生了一定程度的正面影响。通联数据显示，截至3月7日收盘，2023年以来明牌珠宝股价累计涨幅达18.75%。

但公司能否真正在光伏领域立足，的确要打个问号。秦亮对第一财经记者表示，2022年全年有69家公司跨界到光伏行业，包括乳企、玩具商、环保公司，甚至养猪大户。例如在家电行业中，包括格力、美的、创维、康佳、海尔、TCL等上市公司，均有进军光伏的动作。即使跨界进来，能否做大做强也需要时间来验证。

李建杰研究后发现，上述跨界光伏的企业中，即有成功也有失败案例。较为成功案例如通威集团、TCL科技、天合光能等。

失败案例如正邦科技、钧达股份、皇氏集团等，这些企业2022年均出现较大程度的亏损。成功的要素在于，跨界前公司本身就是所在行业的佼佼者，累积了相当雄厚的资本，经得起市场的波动考验。其次，进入行业时间较早，光伏行业当时远未饱和，享受了行业成长红利，最后就是技术打底。

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